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产权主体利益与资本结构选择
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现代企业产权理论认为企业是要素投入者之间签订的一组契约的连接，企业的资本结构是与企业相关的各产权主体之间交易的结果。由于交易的连续性和动态性，企业也是一个再谈判的过程，不同的资本结构对企业的各利益相关者的影响不同，各产权主体都有自己理想的资本结构，企业最终的资本结构取决于各方讨价还价的能力，而各方讨价还价的能力又要受到市场环境的影响。本文将论证企业的资本结构是由与企业相关的各产权主体的利益和企业所处的市场环境共同决定的。
一、从企业的产权主体看企业的资本结构
１．资本结构对企业经营者行为的影响。Ｊｅｎｓｅ，ｍｅｃｋｌｉｎｇ在其１９７６年的文章中指出：当经营者１００％地拥有企业的股份时，其偷懒或过度享受各种非现金收益而引起的企业价值的下降完全由经营者自己承担。因此经营者在企业价值和非现金收益之间进行权衡，选择一个最佳组合以最大化自己的效用函数。而当其出售一部分股权后，他在追求非现金收益时引起企业价值下降的一部分损失便转嫁给了外部投资者，结果是经营者占有的股权比例越低，其追求非现金收益的动机就越强烈，引起的企业价值损失就越多。然而资本结构却有对经营者消极行为的限制作用，当经营者掌握的股份较少，过度追求非现金收益时，外部股东可以抛售其手中的股票。这会引起公司股票价格下降，此时企业容易被兼并或收购，经营者将面临失去控制权收益的损失，因此经营者为了避免被收购或兼并，继续享有控制权收益，一方面必定要努力工作，降低企业的资产负债率，令股东满意；另一方面可以增加其掌握的股权份额，加强对公司的控制。对经营者来说，最佳的资本结构是使得其效用函数最大化并能确保他继续享有企业控制权。
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