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中国股票市场财富效应微弱研究
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内容提要：本文首先从实证上揭示了中国股票市场财富效应微弱的现实，在此基础上，本文从股市财富效应实现所需要的宏观条件、市场环境及微观基础等角度，运用信息经济学和博弈论的有关原理，在理论上分析了股市财富效应的实现条件，并揭示出上市公司的质量是股市财富效应正常发挥的根基性条件。在这些研究的基础上，本文进一步研究了中国股市财富效应微弱的原因，并得出了有意义的推论。
关键词：股票市场 财富效应 上市公司质量
一、中国股票市场与财富效应：实证分析
自1998 年开始，在中国的经济运行中，逐渐出现了两大令人瞩目的态势：一是中国经济首次踏入了典型的通货紧缩状态；二是中国股票市场日益发展，股票市值与GDP的比例快速上升（见表1），与国民经济的关系日益紧密。在这种背景下，借鉴欧美等资本市场成熟国家的经验①，我国一些学者提出了以启动股市去启动居民消费，进而拉动经济增长的政策建议②。
资料来源：深圳证交所网站www.sse.org.cn;中国证监会网站www.csrc.gov.cn
然而，股价指数的上升能否刺激居民消费支出，关键在于股票市场是否具备财富效应功能。所谓股票市场的财富效应，是指在其他条件不变时，由股价变动（导致资本利得或损失）或投资者分红变动所引起的货币余额发生的变化而导致的消费者开支方面引起的变动③。需要说明的是，根据财富效应的内涵，它会有不同的表现形式，如财富增加效应、财富减少效应、财富转移效应等。这里我们主要研究股票市场的财富增加效应（在无特别说明的情况下我们统称为财富效应）。一般而言，研究股票市场的财富效应可以从两个角度入手，其一是从消费函数入手进行理论推导和计量检验；其二是在股价指数与居民消费之间建立回归模型，并进行计量检验。下面我们分别从这两个角度入手对中国股票市场的财富效应进行研究。
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