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上市公司并购中目标公司定价的协同效应陷阱
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【关于金融学的论文】摘 要：西方并购理论认为公司并购存在着协同效应，为此，许多并购公司向目标公司支付了大量的溢价，结果使许多并购公司因支付溢价而逐步发生亏损、财务危机甚至破产。本文通过分析公司并购中协同效益产生的条件，以及利用协同效应来补偿支付溢价的难度，提出了在许多情况下公司并购的协同效应是个陷阱的结论。
关键词：公司并购 目标公司 协同效应
一、问题的提出
在当前公司并购的交易额数以万亿计算的年代，兼并和收购不再仅仅是董事会议中唇枪舌剑的主题和投资银行之间谈论的焦点。并购（Merger and Acquisition ）已成为现代公司运营不可缺少的一种新型方式，是资本扩张的一种重要方式，按照西方国家公司并购的理论，公司并购能够产生协同效应（Synergy）即公司并购所呈现出来的两个公司合并后的总效能大于合并前各公司效能之和的现象，包括经营协同、管理协同和财务协同三种基本形式，通过并购后的公司整合及相关条件发生作用逐步产生。实际上公司并购中的协同效应是一种预期，并不是现实的效应，而且这种预期并不是所有的并购活动都能产生的。由于并购中协同效应存在着产生的可能性，并购者在收购目标公司时必须要向目标公司的股东首先支付溢价，这就必然存在着溢价支付的风险。在美国，公司并购溢价一般为目标公司市场价值的20%—60%，有时甚至会超过100%。例如1994年IBM公司耗用35.2亿美元收购莲花公司，支付了16.5亿美元的溢价。根据美国财务金融学家的研究结果，收购者为协同效应而支付的溢价往往是难以收回的，其主要原因是由于收购者所期待的协同效应常常不会发生或达不到预期，并且并购总是从引起收购公司的股价下跌开始的（Weston，1998）。美国1993年—1995年期间，在宣布并购后，收购公司的股东平均损失10%的投资，麦肯锡公司的一项重大研究发现61%的并购是失败的。我国公司并购历史较短，通过并购迅速扩张的例子很多，扩张以后真正能够实现协同效益的案例并不多见，由于扩张而导致亏损或失败的例子很多，仅2001年我国共有151家上市公司发生亏损，亏损总额高达3
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