| | | 中国上市企业的创值能力分析
| | 金融管理论文一、引言
企业发展的金融管理论文最终目标应该是实现股票投资价值的金融管理论文最大化，也即股东价值的最大化，这就要求衡量公司业绩的指标应该准确反映公司为股东创造的价值。公司每年为股东创造的价值等于收入减去全部成本和费用后的剩余。传统的以创利为基础的业绩衡量指标及整个指标体系却无法准确反映公司为股东真正创造的价值，主要原因在于传统的指标体系存在两个缺陷：一是传统利润指标的计算没有扣除股本资本的成本，导致成本的计算并不完全，从而无法判断企业为股东创造的真正价值。利润指标忽略了资金的无偿占用，从而没有利用企业所提供的公共信息去测算企业的经营绩效，即利润信息的非充分性。公司运作所需资本主要由两部分构成：债务资本号股东资本。债务资本可以以债权人收取利息的方式来表示资本的成本，是一种显性成本；而股东资本则要求企业或公司提供一定的资本回报，这是一种隐性成本，它不在企业的会计报表中体现。由于投入企业的股本资本也可以投向其他盈利项目，而其他盈利项目所带来的收益便是股本资本的机会成本，那么，股本要求的回报应至少不低于机会成本，否则，股东可以投向其它项目。所以，股本资本的成本就是投资在风险程度相近的其他项目所能获得的收益，即机会成本。二是传统指标的计算以各种财务报表展示的信息为基础，而会计报表所表现出来的信息本身就存在部分失真，这同样不能真正体现企业为股东创造的真正财富。这主要表现在根据会计报表计算出来的传统数据，由于根据会计准则中的稳健性原则而低估了公司的业绩。稳健性原则要求公司确认收入与费用时尽可能采取保守的态度，尽量多确认费用，少确认收入，从而有可能低估公司的利润。如研究开发支出以当期一次核销的方式夸大当期费用，而低估了当期利润，使经营者的当期业绩受到影响，经营者也就不愿进行研究开发支出，从而不利于公司的长期发展。无论是低估成本还是低估利润，都可能使经营者的行为发生变形，偏离为股东创造最大价值的正确方向，不符合为股东创造最大价值的目标。此外，利润增长并不等同于经济增值或者说创值的提高，企业花钱买利润的现象也日趋严重，利润增长的创值率下降正是这种情况的写照。在这种背景下，新的企业业绩衡量指标——经济附加值（Economic Value Added，简称EVA）或称之为创值便应运而生。因为，创值就是增加企业在市场上的价值，而市场价值是由市场附加值(Market Value Added)与企业投入经营的资本原值之和所构成，假若其它一切外界条件保持不变，从理论上讲，单纯由企业经营效益改善而导致的市场附加值的上涨应该与企业的经济增值额相吻合，所以，从这一角度讲EVA与创值是一个等同的概念。创值越高，企业为股东所带来的财富效应也就越高。企业的这种创值能力直接反映企业的经营绩效，尤其是资本的经济效益。这种新型的企业业绩衡量指标克服了传统的以创利为基础的衡量指标的缺陷，能够比较准确地反映企业为股东创造的真正价值，也使得西方许多研究机构从1990年代初就把评估企业绩效的研究方向从“创利”转向“创值”。而在1990年代中后期，这一衡量企业真实业绩的指标在西方国家得到广泛应用。美国《财富》杂志在1997年就刊登了“美国的最大财富创造者”，把为股东创造财富最多的1000家企业排列出来。其中，可口可乐、通用电气、英特尔和微软公司名列前茅，成为1997年为美国股东创造财富最多的公司。
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