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资产重组的性质与制度的关联性分析
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内容提要: 实质性资产重组需要有效的内部治理和完善的外部制度环境。1997至2000年间套利性重组的发生，是内部治理不完备条件下市场对外部制度漏洞的必然回应，2001年以后实质性重组的发展很大程度上归因于资产重组制度建设的强化。实证结果表明，在国内上市公司的内部制衡机制难以在短期内从根本上有所改变的情况下，政府应通过强化制度建设和外部监管来推动套利性重组向实质性重组的转变。
无论在理论上或是实践上，以上市公司为核心的资产重组都是股东在追逐企业价值最大化过程中推动社会资源向优势企业正向配置的一个过程。有关研究表明，1997至2000年间深沪两市全部重组个案中夹杂着大量的套利性重组，其结果导致了资源流向了低效企业，增加了证券市场的系统性风险；从2001年开始，套利性重组逐步减少，实质性重组正在成为重大资产重组的主流。
为避免概念模糊，作者在此对套利性重组和实质性重组加以区别。在套利性重组中企业以追求短期利益为目的，包括“报表重组”、“资格重组”、“信用重组”以及“题材重组”。而在实质性重组中企业以追求长期利益为目的，包括“产业重组”和以置换上市公司原有资产、主营为特征的“主业创新型重组”。
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