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关于股市泡沫与流动性过剩的相关性分析
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【经济学流派论文】摘要 我国股票市场步入牛市，股指短期内大幅上扬。股市泡沫问题再度成为焦点，流动性过剩被认为是催生泡沫的重要因素之一。基于此本文以1993-2006年沪市年度市盈率作为样本，通过O-F模型计算合理市盈衡量股市泡沫。以货币数量论恒等式计算货币流通速度年增长率，与实际增长率作比较衡量流动性过剩程度。通过葛兰杰因果检验证明流动性过剩与股票市场泡沫的相关关系。
关键字 股市泡沫 流动性过剩 葛兰杰因果检验 相关性
一、引言
关于股票市场是否存在泡沫的问题，早在2000年就已在业内受到关注。当年中国股市屡创新高,但是从8月下旬开始市场持续走低，进入了所谓的熊市行情。中国股市经过几年的沉寂之后，2006年末随着上证指数大幅上涨，特别到了3000点以后，泡沫又再度成为资本市场讨论的焦点。但是这次讨论的背景是流动性过剩下的股市泡沫问题。基于此本文试图通过统计方法实证分析二者相关性。
二、实证分析
（一）中国股市泡沫与流动性过剩的衡量
1、 股市泡沫的衡量
衡量股市泡沫通常用市盈率指标来衡量泡沫；市盈率是股票市场的价格与股票的每股收益之比。在每股收益确定的情况下，市盈率高意味股价上升，在没有公司基本面的支撑下，股价过高就会偏离其内在价值，导致市场泡沫的出现。依据费雪对有效市场的论述：只要市场价格处于其价值的一半至两倍的区间内都可将该市场定义为有效市场。在有效市场中，价格可以迅速、充分地反映出有关价格等要利用的信息，体现其内在价值。这时的市场只可能出现常态泡沫或是理性泡沫。为了使市盈率能够合理衡量股市泡沫的程度，本文运用变形后的O-F模型（屠孝敏,2006）估计沪深两市的合理市盈率。依据费雪对有效市场的定义，假定实际市盈率大于2倍的合理市盈率为投机泡沫（非常态泡沫）；小于2倍合理市盈率为理性泡沫（常态泡沫）。
2、 流动性过剩的定义及计量方法选择
本文以费雪的货币数量论为基础，估算流动性过剩程度。根据货币数量论，流动性过剩是指实际货币存量高于均衡水平的情形。与此相对应的测量方法是
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